中金:美联储加息如何影响全球资产?
3月FOMC会议(3月15-16日)宣布加息25bp,散点图显示2022年加息7次,2023年加息3次,2024年不加息。长期政策利率目标小幅下调至2.4%,低于2024年政策利率目标2.75%,反映美联储为控制通胀,计划把政策利率阶段性推高至自然利率水平以上。与此同时,美联储提示将于下次(5月)会议开始“缩表”,消除“缩表”日程推迟预期。
往前看,预期长端美债利率在震荡中保持上行趋势。在2015-18年货币紧缩周期中,重要政策“靴子落地”,往往成为美债利率下行的起点,但本次市场走势可能有所不同:目前期限溢价已经被压缩至极限,并且“非典型”紧缩周期中政策节奏较快,可能导致美债利率易涨难跌。美债利率上行,海外流动性收紧,可能导致海外市场波动增加,我们维持减配海外资产的判断。
5年-10年美债利率出现倒挂,引发市场对于经济衰退风险的讨论。5-10年利率曲线的预测效果并不稳健,而3个月-10年期美债利率倒挂才是预测经济衰退的关键指标。目前3个月-10年期美债利率期限利差仍有175bp左右,预期下半年期限利差将大幅缩减至于50bp以下,且不能完全排除曲线倒挂的可能性,对应美国2023年-2024出现经济衰退的风险上升。但2022年美国经济仍处于复苏阶段,虽然经济增长边际放缓,但衰退概率不高。
加息开启如何影响大类资产
图表:历次加息周期开始前后90天内全球各资产累计收益率
资料来源:Bloomberg,中金公司研究部
回顾20世纪80年代以来的6次美联储加息周期,我们发现股票指数在加息开启后的1个月里倾向于下跌,随后逐渐修复。
加息开启后,美债长端利率倾向于上行;04-06年与15-18年加息周期中美债利率下行,受到期限溢价压缩影响,对本次美债市场走势的指导意义有限。
图表:美债利率在加息落地后倾向于上行
资料来源:Bloomberg,中金公司研究部
大宗商品在加息开始前后的走势比较分化。平均来看,CRB指数和原油价格在加息开启后3个月内仍有上涨动能。
图表:CRB指数在加息落地前后走势
资料来源:Bloomberg,中金公司研究部
图表:原油价格在加息落地前后走势
资料来源:Bloomberg,中金公司研究部
黄金加息开启前受到压制,加息开始后趋势相对弱化。
图表:黄金加息开启前受到压制,加息开始后趋势相对弱化
资料来源:Bloomberg,中金公司研究部
美元指数往往在加息预期升温阶段涨幅明显,但加息开启后走势出现分化,下跌风险增加。
图表:美元在加息预期阶段往往上行,而加息落地后走势分化
资料来源:Bloomberg,中金公司研究部
关注中国市场相对优势
在今年全球股市大幅调整后,中国股市估值回落幅度更大,目前A股(沪深300)和港股(恒生指数)P/E在12.4倍和10.3倍左右,分别低于过去10年45%和15%分位数水平,而同期发达市场整体P/E约17倍。
从股债相对估值看,国内股票风险溢价已经上升至3.73%。根据风险溢价对市场表现的领先性预测,股指未来一年里可能跑赢债指10%以上。
图表:风险溢价模型提示未来1年股市相对债市可能取得超额收益
资料来源:万得资讯,中金公司研究部
图表:风险溢价模型预测沪深300指数上涨概率较大
资料来源:万得资讯,中金公司研究部
从中长期看,随着国内稳增长政策不断出台,俄乌局势边际缓和,估值偏低的中国股指可能相对其他主要股票市场更有优势。建议中期勿悲观,静待市场情绪修复,适度增配A股和港股。(中金大类资产配置研究:李昭,杨晓卿,齐伟,王汉锋)
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责任编辑:孙知兵
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