国泰君安周期大讲堂（第1期）：房地产、基建产业链有望出现系统性重估 中游行业机会或在二季度

新华财经北京3月17日电 国泰君安证券研究所推出周期大讲堂，在第1期大讲堂上，融通基金副总经理、融通权益投资总监、融通行业景气基金经理邹曦，国泰君安研究所副所长、周期研究组组长、建材行业首席分析师鲍雁辛及国泰君安研究所房地产行业首席分析师谢皓宇就房地产、基建产业链及大宗商品市场等方面进行了精彩讨论。

邹曦表示，从周期的发展阶段来说，2021年经济运行的状态更像2008年和2018年，而2022年应该是08年和18年度过之后、经济出现一些运行的问题之后，恢复正常的一年。现在经济下行还没有得到明显遏制，很多政策已经在路上了但是效果体现还需要一点时间。所以从短周期的表现形态来讲，有点像经济还在下行，但实际运行的状态上经济企稳是非常确定的。

邹曦称，本轮稳增长较以往稳增长政策有两个特点，其一，是货币政策不会大水漫灌，比较克制；其二，为长期经济发展提供支持的基建会是本轮中央加杠杆的重要方向。反映到投资端，一部分房地产、基建产业链为代表的行业，会出现系统性的重估。或不断有盈利修复带来β的行情，到下半年或还会出现估值提升的α行情。

在大宗商品方面，邹曦认为，中美经济周期错配，使得中国的投资周期和大宗商品错位。过去两年大宗商品牛市是由于美国的过度消费导致的，可能透支了未来3到5年的消费增长空间。未来6-9个月美国的货币政策会持续收紧，而且会继续超过预期。当通胀被遏制的时候市场会发现美国的经济已经进入实质性的衰退，经济增长水平为负。当美国的需求大幅下行、甚至变为负增长，中国的需求稳定恢复，两者叠加起来，大宗商品的价格很难持续大幅上涨，与国内投资需求相关的大宗商品市场表现会相对更好。

鲍雁辛表示，中游行业的机会在上游资源品的涨价预期企稳之后，稳增长的数据验证会提升确定性，时间窗口可能是二季度。

邹曦指出，房地产行业自2017年以来，进入了一个平稳增长阶段，2亿多农民工加上他们的家属大概有4亿人的住房需求将是房地产行业进入平稳增长期的驱动力。单纯从某一个角度、某一类学科或者用简单的一些指标来描绘房地产系统的状态，或者轻易的判断房地产行业是不是见了大顶、到了一个大的拐点，这都是不科学、不客观的。

邹曦认为，房地产股票的表现可能要分两个阶段，第一阶段，就是因为结构性因素，由市占率提高的龙头公司可能会提前反映，股价不断地创新高。这个时候即便房地产市场大家的预期还没有稳定下来，它们股价也可以上行。第二个阶段，就是当大家预期房地产市场能够有效企稳，同时还能够维持在比较高的一个销量水平的时候，一些优秀的民企，即便未来市占率不一定能够有效地大幅提升，但是它们目前的估值处于低个位数的pe 水平，我认为它们还会有一个很大的价值修复空间。地产龙头公司在市占率不断提升的过程中，会享受一个平稳、可持续增长的业绩表现，股价也不会是报复性的上涨，而是非常温和的、持续性的上涨。某种意义讲，跟2016、2017年的白酒行情有点像。

鲍雁辛认为，这几年市场在赛道投资上做得比较顺，在市场风格变化的时候，很多投资者会感到不适应，而风格的变化很有可能是一个中长期的变化。

关键词： 国泰君安