【看新股】凯旺科技IPO：营收依赖海康、大华发行市盈率较高 或存破发风险

新华财经北京12月17日电 近日，凯旺科技（301182．SZ）完成在创业板首发上市的网上和网下申购。网上发行最终中签率为0.0158191144%。

图1：凯旺科技A股发行与上市

此次首发上市，凯旺科技的发行价格为27.12元／股，对应的发行市盈率为近80倍，高于中证指数发布的行业平均市盈率，超出幅度为61.57%。鉴于当前在创业板和科创板上市的新股频现首日收盘破发，公司或同样面临破发风险。

根据招股材料，2018年至2021年上半年，凯旺科技的收入严重依赖两大客户海康威视和大华股份，存在客户集中度较高的风险。此外，2020年，公司经营活动现金净流量由正转负，现金净流出1301.15万元，净利润现金含量明显下降。

凯旺科技的产品种类较单一，安防类精密线缆连接组件贡献超九成的销售收入。本次首发上市，公司拟募资投建精密连接器及连接组件产能扩展项目，计划扩张以安防类连接器为主的产品产能，但该细分市场的空间或有限，公司未来的成长能力可能承压。

产品较单一且客户集中度较高2020年经营活动现金净流量转负

凯旺科技电子精密线缆连接组件的研发、生产和销售，目前产品主要应用于安防设备和通讯设备等领域。2018年至2021年上半年，公司超九成的销售收入来源于安防类精密线缆连接组件。

受产品专注单一领域叠加下游安防行业市场集中度较高的因素影响，凯旺科技客户集中度较高。报告期间，近八成的收入来源于海康威视（002415．SZ）和大华股份（002236．SZ）两大客户。研究发现，虽然公司营收严重依赖两大客户，但其尚未成为海康威视和大华股份前5名主要供应商，一定程度上公司与其大客户之间存在地位不对等的情况。

图2：2018年至2021H1凯旺科技两大客户销售情况及地位对比

2020年，凯旺科技的经营活动产生现金净流出1301.15万元，由正转负，当期公司存货及以应收账款为主的经营性应收项目均发生大额增加，分别为3116.75万元和3655.84万元，占用了较多的经营性现金流。2019年以来，公司的经营活动现金含量明显下滑。

图3：2018年至2021Q3凯旺科技净利润现金含量

当期，凯旺科技的应收账款周转率下滑，且自2018年以来，该指标持续低于同行可比公司的平均水平，公司或需关注回款风险。

图4：2018年至2021H1凯旺科技应收账款周转率与同行均值对比

2018年至2021年上半年，公司的应收账款集中度较高，前两大客户海康威视和大华股份的应收账款合计余额分别为1.29亿元、1.1亿元、1.44亿元和1.21亿元，占当期应收账款总余额的比例持续为近八成，与两者贡献的销售收入占比大抵相当。公司的应收账款集中于重要且行业地位较高的大客户，可能因其议价能力不足而面临回款持续放缓的风险。

研究发现，2020年，凯旺科技大客户之一大华股份的应付账款周转天数为127.42天，较去年同期增加约30天，存在对供应商延长付款周期的现象。

拟募资扩产主营产品安防类连接器 市场天花板或压制成长性

招股资料显示，凯旺科技本次拟发行不超过2396万股，拟募集资金2.99亿元，最主要的募投项目为精密连接器及连接组件产能扩展项目。

图5：凯旺科技首发募集资金投资项目

按项目计划，产能扩展项目达产后，预计每年将新增11000万PCS精密连接器及连接组件，其中安防连接器及精密组件9500万PCS。公司未来的发展规划依然聚焦于当前主营的安防用连接器。

但该连接器细分领域的市场天花板或将限制公司未来的成长能力。根据智多星全球电子元件行业研究发布的《2019年版中国连接器市场竞争研究报告》，2018年中国安防用连接器需求规模约为40.6亿元，整体市场空间较小。

此外根据中国电子元件行业协会电接插元件分会网站信息，2018年全球连接器应用领域分布中，汽车、通信、消费电子占比较大。2021年上半年，凯旺科技通讯类和消费类连接组件分别产生收入414.97万元和1417.17万元，收入规模及占比较低，在主要的连接器应用领域中，公司的业务发展略显不足。

图6：2018年至2021H1凯旺科技研发费用率与同行均值对比

2018年至2020年，虽然凯旺科技年度研发费用的绝对值和比率整体呈上升趋势，但期间，公司研发费用率仍然低于行业均值。公司较为依赖单一产品安防用连接器，且该类电子产品的更新换代速度较快，连接器制造商需适应市场发展，并不断进行产品的研发创新。公司可能面临因研发投入不够充分而使市场竞争力承压的风险。

近三年营收复合年增长率不具优势 发行市盈率较高或存破发风险

2018年至2020年，凯旺科技的营业收入自3.64亿元增长至4.38亿元，近三年的营收年复合增长率为9.57%。根据中国证监会《上市公司行业分类指引》，公司所属行业为“C39 计算机、通信和其他电子设备制造业”，该行业分类下，486家上市公司近三年的营收年复合增长率的平均值为15.18%。公司的营收增长率在行业整体中，不具相对优势。

图7：2021年10月22日以来上市首日收盘破发的新股

值得关注的是，根据公司发行价格27.12元／股，对应的发行市盈率（摊薄）为79.93 倍，高于中证指数有限公司发布的行业最近一个月静态平均市盈率49.47倍，超出幅度为61.57%。公司的发行市盈率较高且存在营收复合增速不具优势、客户集中度较高等风险，上市之后可能同样存在破发风险。

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