瑞银资产管理：投资者低估了经济增长高于趋势水平的持续时间

新华财经上海12月13日电（记者杜康）瑞银13日发布了2022年投资策略相关报告。瑞银称，当前股市指标和主权债券收益率都显示，投资者低估了经济增长高于趋势水平的持续时间。建议投资组合中纳入大宗商品，以对冲通胀可能引发的股市和债市波动风险。

瑞银资产管理投资主管Barry Gill表示，“需要借助新策略来评估一系列风险，包括可能出现的结构性通胀、货币刺激力度减弱等。同时，有许多理由保持乐观：发达市场增长强劲，而且与以往全球金融危机后的情况相比，大多数投资者在本轮经济周期开始时的处境要好得多。”

根据13日瑞银发布的《全景展望：投资2022》报告，投资者将面临与过去十年显著不同的投资环境，其中有六大重要因素值得考虑。

第一，起点更好。在疫情引发经济衰退之后，全美工资总额现已比2020年2月水平高6.7%。另外，前所未有的财政和货币刺激力度减少了企业破产现象，并加快了企业盈利回升。其结果是，全球股市中负债与企业价值的比率迅速回升，美国投资级公司的综合借款成本接近历史低点。瑞银资产管理预计，这为私营部门带动经济活动在一段时期内超出趋势水平奠定了基础。

其二，财政支持力度更大。瑞银称，与上轮周期相比，本轮周期的一个重要特点在于，财政政策制定者实施了更长时间的“不危及（经济复苏）”政策，且也不太可能快速转向严厉的紧缩政策。相关指标显示，2023年发达市场的财政政策宽松水平，将超过2010年以来的任何时候。

其三，通胀由供应链混乱引发，或将在2022年得到有效改善。报告称，供应链混乱引发的供应短缺是此次全球通胀超出趋势水平的主要原因，这对经济活动有一定的负面影响。然而，也有积极的一面：广泛的通胀代表着经济的产能已得到充分释放。瑞银认为，产能提升将缓解供给瓶颈，叠加劳动收入的强劲增长，将抵消通胀压力的影响。同时需求只是被推迟，而不会在2022年遭到破坏。

其四，企业投资预期增强。在某种程度上，供给瓶颈是消费者在告知企业应增加资本支出。而企业也对此做出了响应。数据显示，2020年4月以来的15个月内，作为企业投资指标的资本商品出货量，与2009年6月后的同期数据相比，增长更加强劲。银行也放宽了信贷限制，工商贷款需求正在回升。报告认为资本支出势头将会持续。

第五，货币政策支持减少，但同时也意味着经济情况的有效改善。很多发达经济体大概率将在2022年开始加息。就美联储而言，这意味着将加速转向紧缩政策。与此不同的是，2009年衰退结束到加息用了6年多时间。报告认为，央行退出刺激政策表面来看对风险资产是利空，但投资者须牢记的是，央行退出刺激政策与经济情况改善有关。货币宽松政策若在2022年退出，除了受通胀压力影响外，也是因为经济增长强劲和充分就业目标的实现。

第六，来自美国和欧盟的强劲需求推动中国贸易盈余达到创纪录的水平，支撑了中国国内生产。年底前中国信贷环境有望转向，同样也能支撑中国经济。瑞银资产管理预测称，冬奥会之后人们的出行活动将出现更全面的恢复，从而促进增长向消费再平衡。

瑞银资产管理成长多元资产投资组合主管Nicole Goldberger表示：“当前股市指标和主权债券收益率都显示，投资者低估了经济增长高于趋势水平的持续时间。瑞银认识到，近期历史上，这种增长的持续时间往往很短暂，这也解释了市场的疑虑。当前市场定价表明，市场一致预期经济增长将回归平庸时代。瑞银预计，与前期疫情相比，变异新冠病毒奥密克戎毒株可能在短期内给经济造成压力，但它对经济的负面影响不会那么大，也不会持续那么长的时间。整体来看，此轮疫情前形成的经济势头将得以保持。”

“在这种背景下，从周期性力量受益最大的风险资产有望在增长超预期的情况下取得优异表现，而与此同时，债券收益率将会上扬。投资者还应考虑通过直接投资以及通过能源股间接投资大宗商品，借助大宗商品投资对冲通胀可能引发的股市和债市动荡。”Nicole Goldberger说。

关键词： 高于 经济增长 资产管理