中信建投：家电行业仍系消费领域中的优质资产 关注行业边际改善机会

新华财经北京11月21日电 中信建投研报认为，家电行业仍系消费领域中的优质资产，建议投资者关注修复反弹行情。大方向来看，建议2022年以二条主线布局家电板块公司：一是重视家电板块中新品类渗透率快速提升时的成长标的，推荐科沃斯、石头科技和亿田智能、极米科技；二是精选低估值、景气度边际向上的标的美的集团、海尔智家、苏泊尔、新宝股份。

“没有成功的企业，只有时代的企业”，消费品企业的成长与崛起的背后往往是时代红利的馈赠，改革开放背景下大电渗透率的快速提升，以及2005年后厨小电的广泛普及孕育了美的、海尔、苏泊尔等众多家电龙头。当下时点看，伴随95后逐步成为社会主力消费人群，顺应消费升级趋势，满足懒人化、集成化、智能化、娱乐化等需求的新品类应成为后续的重点关注方向，扫地机器人、投影仪、集成灶等新兴行业长期看具备较大的投资价值。

2022年需求展望：景气低位已有预期，关注边际改善。①新增需求：在地产调控方向不变的大背景下，家电新增需求预计仍将承压。为疏解系统性风险，近期部分地区政策的阶段性宽松或为家电需求带来超预期可能；②替换需求：后疫情时代居民收入与消费意愿均处恢复期，短期内家电替换需求呈缓慢释放态势。大电需求较其他可选品类更偏刚性，因2021凉夏而延迟的更换需求或在下年迎来释放。③外销需求：通胀压力下欧美刺激逐步放缓，家电库存高位，高基数下外需增长存在压力，同时后续运力若恢复有望在短期内对冲部分需求影响。

成本与费用率改善：2022年成行业盈利提升的主因。复盘过往两轮成本周期特点，家电盈利改善的趋势已逐渐清晰。①价格判断：结合需求景气、通胀形势与政策预判，大宗主要品种的价格高点已在年内显现，后续有望高位盘整或逐步回落；②盈利改善节奏：家电公司毛利率与原材料价格的“同比变动”在时间上保持高度一致，距离价格拐点约有2-3季度的时长。受市场预期影响，股价或提前于基本面启动。当前家电股估值处于低位，在当下缺乏明确主题的背景下，股价受边际改善催化或更加明显。③提价催化：此轮涨价周期中，家电公司均进行相应的提价以缓解毛利率压力。在大宗回落周期中，原材料价格弹性大于产品价格弹性，价格增速转向滞后于成本，有望加速企业毛利率的提升。

外部利空缓解：海运芯片预期改善，人民币升值压力逐步缓解。①海运：目前推高海运价格部分主要因子已经出现消弭迹象，欧美商品需求难以长期维持高位，商品库存充足，集运需求降温。海外工人复工稳步推进，叠加企业与监管多方助力，后续海运形势有望改善；②芯片：短期仍处短缺状态，积极因素正显现。内部来看，格力等家电巨头纷纷加码芯片布局，提升芯片内部供给占比；外部方面，国内芯片供应商逆势增长，对产能形成补充。主要芯片厂加速落地扩产项目，多个项目已竣工，有望缓解芯片短缺压力。

③汇率：预计后市人民币升值趋势预计会减弱。1）财政和货币刺激政策双管齐下后，美国经济显著回暖。后续美联储Taper+加息预期较高，中美利差预计缩小；2）疫情形势逐渐缓和后，中国出口防疫物资、医疗设备和宅家娱乐等商品而形成的贸易顺差可能收窄，部分订单回流原产地，对人民币的需求或逐步减少。

投资建议：2021年春节以来，家电板块承受较大回调，当下消费板块正逐步重获投资者关注。中信建投认为家电行业仍系消费领域中的优质资产，建议投资者关注修复反弹行情：

（1）估值方面，当前家电PE在消费领域最为便宜，回调后估值重新回归历史较低区间。结合增速来看，未来3年家电板块PEG显著低于1，2021年PEG低于纺服、轻工、食品饮料等板块，在消费板块中具备明显的投资性价比。

分板块来看，家电各子板块估值均处2018年以来较低位置，其中照明、白电、厨电估值分别处于15%、24%、37%的较低水位，性价比尤为凸显。2018年后小家电板块加入小熊、北鼎等高估值成长标的，整体估值有所提升，若按估值绝对水平来看，当前估值仅为22.9X，距离最近3年最小值的22X已极为接近。

（2）成本端的改善将是明年家电的修复主线：2021年以来，因原材料价格高位，家电各子板块利润端均承受较大压力，其中厨房大电/小电、清洁电器盈利受损较大，2022年原材料价格高位恢复后盈利的修复仍有望带来利润率改善的高弹性。

大方向来看，建议2022年以二条主线布局家电板块公司。1）重视家电板块中新品类渗透率快速提升时的成长标的，推荐科沃斯、石头科技和亿田智能、极米科技。（2）精选低估值、景气度边际向上的标的美的集团、海尔智家、苏泊尔、新宝股份。

作者：中信建投证券马王杰、翟延杰

关键词： 中信 边际 家电行业