资深新三板评论人周运南：浅析中国多层次资本市场

新华财经北京10月11日电 我国资本市场创立于上世纪90年代初期，是以沪深交易所的成立为标志。1990年11月26日上海证券交易所正式成立，并于同年12月19日开业，深圳证券交易所于同年12月1日开业。

经过30多年的发展壮大，我国己经初步建立起了由沪深主板、科创板、创业板、北交所、新三板和区域性股权交易市场共同组成的中国多层次资本市场体系。

多层次资本市场发展历程

2003年10月，党的十六届三中全会通过《关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》，首次确定了“建立多层次资本市场体系，完善资本市场结构，丰富资本市场产品”的战略理念。

2004年2月，国务院颁布了《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，也称为“国九条”，提出九条有关改革开放和稳定发展资本市场的原则性意见，首次明确提出要“逐步建立满足不同类型企业融资需求的多层次资本市场体系”， 确立了发展中国多层次资本市场的战略方向。

从此之后，我国深化资本市场改革的步伐明显加大加快，党的十九大报告指出“提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展”。近9年的政府工作报告中，都连续出现了“多层次资本市场”。

2020年3月1日起实施的新《证券法》，对我国多层次资本市场的法律地位进行了确认，将我国资本市场从一个层级升级为了三个层级，即第七章“证券交易场所”中的第九十六条规定“ 证券交易所、国务院批准的其他全国性证券交易场所为证券集中交易提供场所和设施，组织和监督证券交易，实行自律管理，依法登记，取得法人资格。证券交易所、国务院批准的其他全国性证券交易场所的设立、变更和解散由国务院决定。国务院批准的其他全国性证券交易场所的组织机构、管理办法等，由国务院规定”；第九十七条规定“证券交易所、国务院批准的其他全国性证券交易场所可以根据证券品种、行业特点、公司规模等因素设立不同的市场层次”；第九十八条规定“按照国务院规定设立的区域性股权市场为非公开发行证券的发行、转让提供场所和设施，具体管理办法由国务院规定”。

2021年3月12日，《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》发布，强调“完善资本市场基础制度，健全多层次资本市场体系，大力发展机构投资者，提高直接融资特别是股权融资比重”。

多层次资本市场具体架构

从企业数量和规模上来区分，常用金字塔来形容我国多层次资本市场结构：区域性股权市场为塔基，区域性市场、场外市场，但其拥有和服务着最海量的中小微企业；新三板为塔中，全国性证券交易场所、场内市场，服务广大的创新型创业型成长型中小企业，承担承上启下的重任；京沪深三交易所为塔尖，服务企业相对较少，但企业相对已很成熟。如果根据市场的重要性来看，又是一个倒金字塔结构，塔尖对我国经济的重要性最大。

为了更形象地掌握我国多层次资本市场的相互关系，特制图一张：

多层次资本市场的重要性

1、 多层次资本市场制定了差异化的上市和挂牌门槛，配套了差异化的制度供给，实施了差异化的投资者适当性，以满足企业和市场的多元化需求，特别是投融资双方的多层次化要求；

2、 多层次资本市场层层递进且有进有退的畅通渠道，实现优者上升、劣者出清，有利于提升各层次企业板块的整体质量，促进各板块的优质头部企业快速成长；

3、 多层次资本市场间协同互补、错位发展、互联互通的格局，使我国资本市场的功能更加完善，充分发挥市场在资源配置中的决定作用，有效促进科技与资本的融合；

4、 健全和完善多层次资本市场，是我国资本市场深化改革的终极目标，可迅速提高直接融资比重，解决企业融资难融资贵的老大难，更优质地服务好实体经济，保障经济高质量发展。

（作者为资深新三板评论人周运南）