估值与业绩表现偏离严重 东鹏饮料如何撑起千亿市值？

在“功能饮料第一股”的加持下，东鹏饮料在资本市场“一骑绝尘”。自5月27日在A股上市以来，从百亿到超千亿市值，东鹏饮料仅用了半个月。而在股价飙升的同时，东鹏饮料是否值得“千亿市值”这一话题，也成为业界热议的焦点。

在业内人士看来，资本市场热衷于追捧消费品赛道，而东鹏饮料的虚高估值正是这股“饮料造神”风潮的产物。东鹏饮料股价疯涨背后存在多少资产泡沫，高股价还能挺多久……在过热的资本市场回归理性之前，东鹏饮料亟待加快速度补齐自身短板。

估值与业绩表现偏离严重

在资本市场，股价高涨、市值高企的上市企业，大都被冠以“某某茅台”的称号。这一次，被冠上这一称号的，是坐上“功能饮料第一股”宝座的东鹏饮料。

作为中国功能饮料第一股，东鹏饮料于5月27日登陆上海证券交易所时，其发行价为46.27元/股，总市值为266.53亿元。截至7月7日收盘，其股价已经上涨至285元/股，是发行价的6倍，总市值达到了1140亿元，市盈率高达114倍。

Wind数据显示，与东鹏饮料同属能量饮料市场的美国上市公司怪兽饮料(MNST)市值478亿美元，最新市盈率仅有33倍;港股上市的包装饮用水上市公司农夫山泉市值约4381亿港元，最新市盈率69倍;金龙鱼和海天味业的市盈率分别约为69倍、73倍。

在业内看来，东鹏饮料如今的股价表现已脱离基本面，市场有过度炒作之嫌。有业内人士直言，东鹏饮料上百倍的市盈率明显是股价被高估了。事实上，在东鹏饮料上市后的两周，其股票换手率一直居高不下，就说明长期持有的投资者并不多，主要以短期炒作为主。

香颂资本执行董事沈萌认为，目前东鹏饮料的估值已经超出合理估值区间上限很多。“作为一个尚属区域性的饮料品牌，估值(动静市盈率)已然超过食品饮料板块头部企业的茅台和伊利，与业绩表现偏离严重。”

由于股价涨势过猛，东鹏饮料连续发布了多次股票交易风险提示公告，称公司目前股价已严重背离公司基本面情况，显著高于行业平均水平，存在估值较高的风险。

赛道看上去很美

东鹏饮料上市后，在16个交易日内15次涨停，市值破千亿。而在股价飙升的同时，多家证券分析机构依然对东鹏饮料的股票给出了“增持”或者“买入”的评级。在机构们的普遍“看好”之下，东鹏饮料的目标价格也不断升高。

到底谁是这场资本狂欢背后的推手?

“东鹏饮料股价大涨的主要原因，是投资人对功能饮料市场未来大幅增长的预期。”快消行业营销专家肖竹青表示，资本对东鹏饮料看好，源于功能饮料市场近五年都维持着高速的增长，复合增长率达15%，是软饮料增长最快的子品类之一，而整个软饮料行业的同期复合增长率只有5.9%。

根据欧睿国际测算，我国能量饮料销售额由2014年的234.93亿元增长至2020年的447.78亿元，年复合增长率高达11.35%。2020年，能量饮料在我国饮料销售总额中的占比已达 7.8%。

此外，在消费升级的大背景下，食品饮料品类的高增长吸引了资本关注，加上疫情影响，为规避风险，资本更青睐食品饮料等刚需类消费品。而随着国产饮料品牌近年来崛起，资本市场对饮料行业的优质龙头兴趣强烈。农夫山泉去年上市后，同样经历了一番市场热炒，开盘就涨了85.12%，总市值达4400亿港元。

而作为功能饮料行业“老二”的东鹏饮料，属于资本看好的稀缺性企业。中国食品产业分析师朱丹蓬认为，东鹏饮料受到资本市场追捧的核心原因，在于其大单品的品牌效应与规模效应日渐凸显。“国内消费者对于品牌先入为主的认知是根深蒂固的，魔爪进入中国5年才做了3个亿，这就说明这个赛道看上去很美，但是要把它经营好困难重重。”

有业内人士指出，东鹏饮料上市后股价暴涨，也和新股IPO的普遍上涨趋势下投资者非理性追涨有关。东鹏饮料所处的功能饮料赛道近年都维持着高增长率，又处于目前资本市场追捧的消费品赛道，因此东鹏饮料被部分投资者称为继“A股四水”(茅台、金龙鱼、海天味业、农夫山泉)后的第五瓶水。

产品结构相对单一

与东鹏饮料高达千亿元的市值相比，当前功能饮料市场销售规模尚不足500亿元，东鹏饮料自身在2020年的销售额也还未突破50亿元。东鹏饮料如何撑起千亿市值，成为业界关注的焦点。

东鹏饮料的主要产品由能量饮料东鹏特饮、非能量饮料(包括柑柠檬茶，陈皮特饮等)以及包装饮用水这三类组成，其中东鹏特饮是公司主导产品。分析东鹏饮料的招股书不难发现，它的硬伤十分明显。而自东鹏饮料上市以来，关于公司产品和销售区域过于集中的问题就一直被诟病。

据招股书显示，2018年—2020年，东鹏饮料营收分别为30.38亿元、42.09亿元、49.59亿元，其中，东鹏的能量饮料在2018年—2020年三年期间，营收分别占公司总收入的94.99%、95.11%、93.88%。

在东鹏饮料自己发布的风险提示公告中，同样指出公司目前存在市盈率过高、产品结构单一、销售区域集中、市场竞争加剧、新产品推广可能不及预期等五大风险。

而单一的产品结构，意味着企业抗风险能力存在短板，一旦拳头产品增长停滞，企业就会面临很大不确定性，类似案例在食品饮料行业十分常见。如香飘飘、养元饮品(六个核桃)、承德露露等A股饮料行业上市公司，当年携单一产品上市，都曾备受资本追捧，但由于营收过度依赖单一产品，随着产品老化、消费者口味变化等原因，近年来普遍陷入业绩下滑、股价不振的窘境。

对东鹏饮料而言，相对单一的产品结构，使得公司经营业绩对能量饮料的销售依赖程度较高，未来能否持续及时应对市场变化，存在一定不确定性。而从长远发展来看，一旦出现功能饮料市场环境恶化等外部因素变动，则可能限制了企业的成长空间，不利于未来发展。

此外，东鹏饮料在股权上和经销商“剪不断理还乱”的复杂关系，也为其未来发展埋下隐患。据了解，在IPO过程中，东鹏饮料就曾因多名经销商入股公司以及上市前给股东大比例分红等问题遭证监会问询，是否存在利益输送行为、是否向经销商压货虚增收入等问题也备受媒体质疑。虽然东鹏饮料回复证监会表示，对持股与非持股经销商均按统一规则执行，但公众的疑虑仍未平息。