依赖第三方经销商销售产品市占率5.7% 卫龙冲刺“辣条第一股”

近日，卫龙美味全球控股有限公司(简称“卫龙”或“公司”)在香港联合交易所申请上市。作为一家广受年轻人喜爱的辣味休闲食品品牌，卫龙试图冲刺“辣条第一股”。

根据港交所5月12日披露的信息显示，卫龙的联席保荐人阵容豪华，包括了摩根士丹利、中金公司、瑞士银行等知名机构。此外，IPO前的2021年3月，包括中信产业基金、高瓴资本、腾讯、云锋基金、红杉资本、厚生投资、海松资本等多家机构纷纷投资卫龙。IPO前上述投资者合计持有卫龙1.22亿股普通股，合计投资额约5.49亿美元。

据此计算，卫龙估值约93.85亿美元，约合人民币逾600亿元。一般而言，上市后公司估值会进一步推高。不过，就算以600亿元的估值来看，已经远在A股“零食三巨头”三只松鼠、良品铺子、洽洽食品任何一家市值之上。截至5月14日A股收盘，Wind数据显示，三只松鼠、良品铺子和洽洽食品的市值分别为198.1亿元、199.9亿元和268.0亿元。

弗若斯特沙利文报告显示，中国辣味休闲食品的市场格局较为分散。按零售额计，2020年中国前五大辣味休闲食品公司的市场占有率合计为10.7%。2020年，尽管卫龙在中国辣味休闲食品行业中市场份额排名第一，但是市场占有率仅为5.7%。从整个中国休闲食品行业来看，2020年卫龙的市占率只有1.2%。

招股书披露，近几年卫龙收入增长迅速。2018年、2019年及2020年，公司的总收入分别达到27.52亿元、33.85亿元及41.20亿元，2018年至2020年的年复合增长率达到22.4%。该增速超过国内休闲食品行业同期4.1%的年复合增长率。公司的净利润率在2020年达到19.9%，同样远高于2020年中国休闲食品行业约10%的平均净利润率。

营收增长、利润走高的背后，卫龙的存货也在逐渐攀高。招股书披露，公司“面临库存过期的风险”。报告期内，公司存货分别为3.06亿元、4.00亿元及5.41亿元，呈现逐年增长势头。对应同期存货周转天数分别为51天、60天、67天，也在逐渐攀升。

在销售方面，卫龙主要依赖第三方经销商销售产品，经销商采购额占据卫龙销售额的绝大部分。截至2020年12月31日，公司在中国的经销及销售网络包括1950名线下经销商。报告期内，公司向线下经销商的销售分别占公司收入的91.6%、92.6%及90.7%。为了补充线下渠道，卫龙也在持续加强线上渠道销售产品，不过收效甚微。同报告期，公司向线上经销商的销售分别占收入的4.5%、4.2%及5.6%。