用专业与创新推动中国特色估值体系发展

2022年底，中国证监会主席易会满表示，需要对中国特色现代资本市场的基本内涵、实现路径、重点任务深入系统思考。要把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。今年以来的三个多月里，一些具有典型中国特色估值体系优势的上市公司股价出现了双位数上升。

中国特色的估值体系，指的是适合中国国情的市场特征、市场规则以及参与各方的体系，主要涉及到国有企业的估值重塑。事实上，国企分布在公共事业、金融、电信、能源等关键行业，关系到居民衣食住行，是确保国家经济安全和科技进步的重要力量。

中国特色估值体系将重视上市公司的内在价值、社会贡献和综合评价标准，重视包括商誉(Goodwill)和技术诀窍(Know-how)等附加价值，弥补传统估值方法的不足，为发现公司的成长潜力提供了新的角度。

在实际操作中，中国特色的估值体系要有为中国资本市场量身定做的估值方案;要有适合中国体制与机制的自有股权评估与定价模型;要有不同所有制与财务制度下模型所选取的不同参数;更重要的是，要有可靠的高质量数据基础设施。这一系列估值要素的完善，再配合国有企业自身的深化改革发展，才能真正提升企业的升值空间，为投资者带来正向反馈。

在中国特色估值体系的探索过程中，因为中国市场同欧美发达市场并不能一比一匹配，所以需要在参考欧美成熟估值体系的同时，摸索出适合中国国情的估值方法与参数。比如在企业价值评估过程中，一定会用到的市场风险溢价和规模溢价这两个指标，这两个参数是由股票市场数据组成的。以往在考虑这两个参数时，通常使用成熟市场如美国股市的数据，但实际上不符合我国的国情。自2015年由注册估值分析师协会发布的《中国企业资本成本参数》研究报告，使用了中国A股的股票数据作为研究基准，得出符合中国市场和国情的参数指标。这一参数手册每年进行更新，均使用前一年度的A股数据，更实际地反映了风险及规模溢价指标，累计7年超过3万次下载使用量，成为业界公认的参数指标。

像注册估值分析师协会这样的专业性协会，既是国内估值行业的标杆协会，也是国际评估准则理事会的会员机构。这样同时具备国际化标准和充分理解中国国情的专业性协会，在中国特色估值体系的建立和发展中将起到不可或缺的作用。据悉，注册估值分析师协会持续着眼于中国估值行业标准化的研究和投资估值专业人才的培养，成立11年来发布数项专业研究成果和标准手册，并与机械工业出版社、中信出版社等知名出版机构联合发行60余本估值相关专业书籍。这些书籍均获业界和广大读者的认可，其中部分书籍长期居于书籍销量排行榜前列。

根据记者了解，目前注册估值分析师协会在册的注册估值分析师1200余名，绝大多数为企业集团投资部、投行、私募股权基金、券商、产业基金的业界投资相关人士，以及财税顾问、法律顾问等与投融资、并购紧密挂钩的在职人士。协会专家委员会有近30位行业专家，分布在新能源、电力、医疗、消费品、农牧业、高科技、互联网等行业，一半以上的专家成员在大型国有企业任职，并具备10年以上的专业工作经验。这些业界的专家关注并共同推动着协会对于发展中国特色估值体系的研究工作，将专业实务知识与行业经验和国有企业特色相融合，不断加强研究和成果运用。目标是将我国的产业发展特征、体制机制特色、上市公司可持续发展能力、国有企业社会价值贡献等因素，逐步完善成适应不同类型企业的估值定价逻辑和估值体系。

自2014年举办全国性注册估值分析师考试以来，注册估值分析师(CVA)证书迅速在金融投资领域赢得业界人士口碑和用人单位的认可。此项资质认证考试每年两次举办，考点分布在北京、上海等19个城市，同时海外也有25个地区和国家开设CVA认证考试。注册估值分析师考试主要考查投资估值、项目投资决策、并购估值等领域的实务知识与实践技能，其中Excel案例建模科目是实操技能型的考试，侧重于财务估值建模与分析，要求考生运用Excel搭建出标准、可靠、实用、高效的财务模型，完成企业财务预测、自由现金流预测及折现、企业价值和股权价值计算和敏感性分析，为企业估值做出决策分析。

CVA考试因其实用性、专业性、系统性，且有着聚焦并购、估值及财务建模等岗位技能的特点，广泛受到私募股权投资、企业集团投资部、券商投行、基金投资等专业人士的欢迎。有兴趣的业界人士或者未来志愿从事金融行业的人士，可以关注并考取CVA资质证书。目前来看，注册估值分析师作为实务型的专业人才，越来越受到金融机构的青睐和认可。未来在中国特色估值体系的建设发展中，注册估值分析师也将会起到专业作用并发挥更大的社会价值。

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