【世界独家】宏源药业IPO：“监管常客”携财务内控缺陷闯关创业板 跨界锂电池能否成为新业绩增长点

出品：上市公司研究院

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作者：IPO再融资组/辰

转贷、资金拆借等财务内控不规范“黑历史”傍身的宏源药业早已是“监管常客”，2014年新三板挂牌至今并未摘牌，2016年转战上交所主板上市失败并因成本核算不规范、财务会计基础薄弱收证监会警示函，如今，宏源药业又将目光瞄准创业板。

而上交所主板败北五年后转战创业板的IPO之路仍然坎坷，自2021年6月29日向创业板递交招股书至2022年8月19日已近14个月，宏源药业经历了三轮审核问询和一次财务资料更新，如今落实函已回复，却仍未收到上市委会议通知。

宏源药业此次IPO拟募集资金6.51亿元用于研发中心及多功能试验车间项目、抗病毒原料药及中间体项目和年产25亿片(粒)高端制剂车间项目，民生证券担任保荐人和主承销商。或是受前次IPO财务问题的影响，此次IPO报告期内，宏源药业更换了财务审计机构，由立信会计师事务所改聘为中审众环会计师事务所(特殊普通合伙)。

值得注意的是，中审众环会计师事务所(特殊普通合伙)曾于2021年8月因出具的审计报告存在虚假记载、在其他上市公司年度财务报告审计过程中未勤勉尽责被湖北证监局没收审计业务收入400万元，并处以400万元罚款。旗下两名注册会计师也被予以警告，分别处以5万元罚款。

早在2022年6月，宏源药业也被媒体质疑涉嫌财务造假，公司报告期销售实际收到的现金大幅低于应收现金，涉嫌虚增收入9.23亿元至19.58亿元之间，以及虚增净利润2.21亿元至4.68亿元之间。

此外，宏源药业还背负着虚开无交易背景票据的“黑历史”。2015年，新三板刚挂牌不足一年，宏源药业便开具了7900万元无真实交易背景的票据，且在2015年半年报中未如实披露相应事项，2016年9月13日，股转公司对宏源药业给予约见谈话和责令改正的自律监管措施。

财务内控问题突出

宏源药业成立于2002年，主营有机化学原料、医药中间体、原料药及医药制剂研发、生产和销售。主营产品包括有机化学原料、原料药及医药中间体、医药制剂，2010年跨界涉足新能源领域，逐步提供新能源相关产品。原料药及医药中间体业务是宏源药业的主要收入来源，贡献过半营收。

与同行相比，宏源药业与东亚药业（605177）、新天地对经销商的依赖性较高，奥翔药业（603229）、富祥药业（300497）对经销渠道的依赖性较弱。

招股书显示，宏源药业近年来屡现财务内控不规范问题。2018年1-5月，公司持股29%的参股公司楚天舒药业将1260万元借款资金采用受托支付方式汇入供应商，并由供应商将上述借款资金再转回楚天舒药业，构成无真实交易背景的转贷。

值得注意的是，宏源药业虽不是楚天舒药业持股第一大股东，但其现任董事、副总经理邓支华担任楚天舒药业副董事长，现任董事会秘书尹聃担任楚天舒药业董事，现任财务负责人曾科峰担任楚天舒药业监事。

宏源药业与楚天舒药业的利益关联十分密切，天眼查数据显示，2015年之前楚天舒药业的控股股东及负责人为个人股东叶冬三，2016年宏源药业取得楚天舒药业的控股权，届时楚天舒药业的法定代表人变更为宏源药业的董事徐双喜。但控股不足两年，宏源药业就于2018年5月底又将控股权转让于叶冬三，此后，宏源药业便退居为楚天舒药业的第二大股东。

除转贷外，宏源药业还多次为楚天舒药业提供连带责任担保。近三年宏源药业共为关联方提供担保12次，其中9次被担保人均为楚天舒药业，担保合同总额达4540万元。2017-2020年，宏源药业还与楚天舒药业发生关联资金拆借共计300万元，2018年6-12月获得利息10.5万元，2019年获得利息18.5万元，2020年前两个月，宏源药业未向楚天舒药业收取利息费用。

更大额的关联资金拆借发生在宏源药业与另一家参股公司中蓝宏源之间，2019年、2020年宏源药业共向中蓝宏源拆出资金2.49亿元，2019年利息费用为372.03万元，2020年利息费用为433.21万元。

上述关联方资金拆借的行为被认定为财务内控不规范情形，深交所在问询函中要求宏源药业说明报告期内的财务内部控制不规范情形是否构成对内部控制有效性的重大不利影响，整改后的内部控制是否已合理、正常运行并持续有效。

此外，在公司对深交所问询的回复函中，有一笔资金往来较为可疑。2019-2021年，宏源药业内部同事之间频繁发生资金拆借，但都以百万以下小额资金为主。2021年，公司实控人阎晓辉突然发生了一笔向肖拥华转1170.1万元款项，事由为代缴个人所得税。

值得注意的是，招股书显示，肖拥华曾任职宏源有限财务部部长，宏源药业财务负责人，现任职为宏源药业总监。

公司对这笔大额交易的解释为，阎晓辉因转让公司部分股权需要缴纳个人所得税，2021年其将个人所得税款项转账给朋友肖拥华，并委托肖拥华代其缴纳。但存疑点的是，上千万的转股收入为何不直接让公司代为扣除个人所得税，反而转为朋友代缴？

内控问题频出的部分原因或在于公司员工学历较低，按受教育程度划分，宏源药业绝大部分员工为专科以下(不含专科)学历，截至2021年底，专科以下学历员工占比达72.92%，本科及以上学历员工占比仅8.89%。

业绩承压跨界锂电池持续盈利能力存疑

随着下游“两票制”、集采等医保政策的不断试点落地，上游原料药乙二醇、环氧乙烷、乙醛等各类基础化工产品价格大幅波动，原料药及医药中间体企业宏源药业受上下游挤压毛利率大幅缩水，2021年公司主营业务毛利率已较2019年下降4.18个百分点至33.68%。

在研发动力方面，以2021年数据计，宏源药业研发费用率仅3.09%，远低于同行业东亚药业、新天地、奥翔药业、富祥药业同期水平，技术赋能空间受限。

研发动力不足、毛利率大幅缩水的宏源药业业绩波动明显，2020年营收、净利润双降。2019-2021年，公司营业收入分别为15.74亿元、13.03亿元和15.78亿元，同比变动18.46%、-17.24%和21.1%。归母净利润分别为3.14亿元、2.57亿元和4.94亿元，同比变动2489.13%、-18.05%和92.02%。

为寻求业绩增长点，2010年，宏源药业跨界与武汉大学联合开发出六氟磷酸锂产品，为锂电池电解液的主要材料之一。但后来由于国内六氟磷酸锂产能急剧扩张导致严重过剩以及资金压力大，公司将年产4000吨六氟磷酸锂生产装置及相应研发、生产、购销业务进行了剥离，截至招股书披露日，宏源药业仅保留了年产1000吨六氟磷酸锂生产装置。

跨界锂电池布局新能源，宏源药业一方面面临跨界的研发和管理方面的挑战，另一方面，相比其他主营业务，近年来新能源业务波动更为明显，为公司的业绩再添一不稳定因素。

2019-2021年，公司新能源业务收入比重分别为7.37%、3.71%和22.9%。同时，宏源药业的新能源业务对大客户依赖性较强，2018年和2019年，公司前五大客户中仅比亚迪（002594）为新能源业务客户，2020年，公司前五大客户中没有新能源业务相关客户，2021年上半年，公司前五大客户中仅关联方湖北中蓝宏源新能源材料有限公司为新能源业务的客户。

此外，宏源药业在2018年之前还曾涉足食品及饲料添加剂业务，收入占比较低，2019年起公司舍弃了此项业务。

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