兴齐眼药8.5亿元定增引争议：研发投入还是股权稀释？

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蓝鲸新闻8月26日讯，2025年8月26日，沈阳兴齐眼药（300573）股份有限公司（证券代码：300573，证券简称：兴齐眼药）发布向特定对象发行股票并在创业板上市的募集说明书（申报稿）。公司拟通过此次定向增发募集资金不超过85,000万元，扣除发行费用后用于研发中心建设项目和补充流动资金。然而，在当前医药行业政策调整频繁、市场竞争加剧、毛利率面临下滑压力的背景下，兴齐眼药的定增计划是否具备必要性和合理性，值得深入探讨。

此次定增的背景之一是医药行业整体面临的政策不确定性。近年来，国家医保、医药、医疗“三医”联动改革持续推进，医保控费、集中采购、带量采购等政策对药品价格形成较大压力。兴齐眼药作为一家专注于眼科药物研发、生产和销售的企业，其主要产品包括硫酸阿托品滴眼液、环孢素滴眼液等，正处于政策调整的敏感领域。尽管公司在募集说明书中强调了行业政策调整及药品降价可能带来的风险，并表示将通过提升研发能力、优化产品结构等方式应对挑战，但这些措施的实际效果仍存在较大不确定性。

从定增目的来看，兴齐眼药计划将募集资金中的65,000万元投入研发中心建设项目，其余20,000万元用于补充流动资金。表面上看，这一安排有助于提升公司的研发实力，增强其在眼科药物领域的竞争力。然而，结合公司当前的财务状况来看，此举是否真正符合企业发展需求仍存疑。根据公司披露的财务数据，截至2025年第一季度末，公司货币资金余额为1.87亿元，资产负债率为18.23%，远低于行业平均水平。在此背景下，公司仍选择通过定增方式筹集资金，而非优先考虑债务融资或利用现有现金流，反映出其在资金管理方面可能存在一定的激进倾向。

此外，研发中心建设项目作为本次定增的核心用途之一，虽然有助于公司未来的长期发展，但短期内并不会直接产生经济效益。相反，该项目的实施将导致公司固定资产折旧费用增加，从而对短期盈利能力造成一定压力。根据募集说明书披露的信息，研发中心建设周期为3年，预计在第4年开始产生效益。然而，在当前医药行业竞争激烈、产品生命周期缩短的背景下，公司是否能够在项目建成后的短期内实现预期收益，仍存在较大不确定性。尤其是眼科药物研发周期长、审批门槛高，若公司在项目实施过程中遇到技术瓶颈或政策变动，可能导致项目延期甚至失败，进而影响公司整体盈利能力。

从行业竞争格局来看，兴齐眼药所处的眼科药物市场近年来呈现出明显的集中化趋势。国内主要竞争对手包括康弘药业（002773）、欧康维视生物、恒瑞医药（600276）等，这些企业在研发能力、资金实力、市场渠道等方面均具有较强优势。例如，恒瑞医药已于2025年7月获批上市全氟己基辛烷滴眼液，用于治疗睑板腺功能障碍相关干眼；兆科眼科也已提交NVK002（硫酸阿托品滴眼液0.02%）的新药上市申请。面对这些强劲的竞争对手，兴齐眼药若想在市场中占据一席之地，必须持续加大研发投入，加快产品迭代速度。然而，公司此次定增募资规模高达8.5亿元，占其当前总股本比例不超过30%，若最终发行价格低于预期，可能导致公司股权进一步稀释，影响原有股东权益。

值得注意的是，兴齐眼药近年来的毛利率水平虽然维持在较高水平（2024年为78.46%），但随着市场竞争加剧，毛利率下滑的风险不容忽视。根据公司披露的数据，2022年至2024年，公司主营业务毛利率分别为78.87%、77.41%和78.46%，整体波动不大。然而，这一数据并未反映出未来可能面临的成本上升压力。一方面，随着原材料价格波动、人工成本上涨等因素的影响，公司生产成本可能上升；另一方面，若未来医保控费政策进一步收紧，公司产品价格可能面临下调压力，进而压缩利润空间。因此，公司在当前毛利率水平相对稳定的情况下选择大规模融资扩产，是否具备足够的财务安全边际，值得进一步评估。

从投资者角度来看，此次定增将导致公司总股本增加，短期内每股收益（EPS）被摊薄的风险较大。尽管公司承诺将通过提升研发能力、优化产品结构、加强内部管理等方式弥补摊薄效应，但这些措施的实际效果仍需时间验证。此外，公司在募集说明书中提到，本次发行对象认购的股份自发行结束之日起六个月内不得转让，这在一定程度上限制了资金的流动性，可能影响部分投资者的参与意愿。

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