天风证券：给予亚士创能买入评级，目标价位10.65元

天风证券（601162）股份有限公司鲍荣富,王涛近期对亚士创能（603378）进行研究并发布了研究报告《Q3毛利率继续恢复，信用减值影响利润》，本报告对亚士创能给出买入评级，认为其目标价位为10.65元，当前股价为8.2元，预期上涨幅度为29.88%。

亚士创能

(资料图)

22Q3公司实现归母净利润0.38亿元，同比下滑44%

公司发布22年三季报，公司22年前三季度实现营业收入23.31亿元，同比-36.62%，归母净利润0.7亿元，同比-46.58%，扣非归母净利润0.31亿元，同比-52.76%。单季度看，公司22Q3实现营收9.18亿元，同比-33.21%，归母净利润0.38亿元，同比-44.04%，扣非归母净利润0.3亿元，同比-26.74%。

Q3收入下滑系销量承压，价格表现仍然坚挺

分业务看，22Q3公司功能性建筑涂料/建筑节能材料/防水材料分别实现收入6.22/2.39/0.39亿元，同比-28.2%/-42.3%/-40.32%，环比分别-10%/+5.5%/-18.1%，主要系需求持续低迷导致销量下滑，Q3建筑涂料/节能材料/防水卷材销量同比分别下滑35%/0.1%/45%，环比Q2分别-4.3%/+31%/-22%，节能材料Q3销量恢复明显。价格方面，Q3单季度工程涂料/家装涂料分别为5.1/5.51元/kg，同比分别+6.7%/12.6%，保温装饰板/防水卷材分别为82.8/17.1元/平米，同比分别-6.5%/+7.6%，其中工程涂料和防水卷材价格环比Q2继续上涨。

Q3毛利率环比继续提升，收现比大幅改善

22Q3公司毛利率为32.70%，同比提升5.65pct，环比22Q2提升2.34pct，1-9月乳液/钛白粉/助剂/颜填料采购均价同比分别下降0.72%/0.12%/4.47%/22.22%，其中钛白粉/聚苯乙烯颗粒9月份采购均价环比继续下降7.63%/7.29%。期间费用率24.62%，同比+4.2pct，费用率提升主要因销售收入下滑导致费用未能摊薄，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+1.6/+1.4/+0.1/1.1pct。公司三季度计提信用减值损失3186万元，环比Q2增加2013万元，若不考虑减值影响，则Q3净利率达7.6%。22Q3公司现金流净额1.52亿元，相较于去年同期的-4.18亿元有较大改善，Q3收现比106%，同比/环比大幅提升56/26pct，回款能力持续增强。

看好公司23年盈利弹性，维持“买入”评级

当前行业内集中度仍然较低，我们认为公司有望依托渠道变革与风险防控，不断提升自身市占率，毛利率有望持续上行，中长期仍具备较好的成长基础，2023年盈利端有望展现高弹性。由于地产基本面较为低迷，影响公司收入，我们下调23-24年归母净利润至3.1/4.2亿元(前值3.4/5.2亿元)，参考可比公司，给予公司23年15倍目标PE，目标价10.65元，维持“买入”评级。

风险提示：地产政策收紧超预期，原材料价格上涨超预期，产能投放进度不及预期。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券方晏荷研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为28.66%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.04亿，根据现价换算的预测PE为17.45。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为11.57。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，亚士创能行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2.5星，综合指标1.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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