当前快看：泸州老窖 高费效比提升盈利 双轮驱动释放势能

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泸州老窖（000568）2022H1实现营收116.64亿元，同增25.19%;实现归母净利润55.32亿元，同增30.89%。其中Q2实现营收53.52亿元，同增24.09%;归母净利润26.56亿元，同增28.97%。

收入端：公司2022H1实现营收116.64亿元，同增25.19%。①按季度分：2022Q1/Q2公司分别实现营收63.12/53.52亿元，分别同增26.15%/24.09%;②按产品分，中高档酒类实现营收103.72亿元，同增26.21%，其中销量/吨价分别同增+22.47%/+3.05%，中高档酒量价齐升;其他酒类实现营收11.77亿元，同增20.47%，其中销量/吨价分别同比-11.28%/+35.79%;③按区域分，境内/境外分别实现收入115.70/0.94亿元，同增24.89%/78.86%;④按销售模式分，传统渠道/新兴渠道分别实现收入108.37/7.12亿元，分别同比+25.09%/+33.88%。截至2022H1末，公司境内/境外经销商数量分别为1526/112家，同比变动-19.64%/+3.70%，其中H1分别净减少257/36家。

毛利率微增，高效费用投放提升盈利能力。①2022H1公司毛利率为85.92%，同增0.25pct，Q1/Q2毛利率分别为86.43%/85.32%，分别同增0.39/0.08pct;中高档酒/其他酒毛利率分别为90.37%/49.31%，分别同比-0.23/+1.9pct。②2022H1期间费用率14.61%，同减1.83pct，其中销售费用率10.41%，同减2.29pct，主要系促销费投入减少所致;管理费用率4.65%，同减0.07pct;研发费用率0.64%，同增0.25pct，财务费用率-1.09%，同增0.28pct。③2022H1实现归母净利润55.32亿元，同增30.89%，其中Q1/Q2分别实现28.76/26.56亿元，同增32.72%/28.97%;2022H1销售净利率47.79%，同增2.00pct。

销售回款良好，Q2合同负债环比增加。2022H1经营活动净现金流40.77亿元，同增48.89%，其中Q1/Q2分别同比-13.63%/+106.24%，其中，销售商品、提供劳务收到的现金150.86亿元，同增39.01%，Q1/Q2分别同增16.30%/72.24%，带来经营活动净现金流增加。2022H1末合同负债23.30亿元，同增65.44%，其中Q2增加5.67亿元。

公司坚定“回归中华名酒价值”，聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略，国窖1573站稳高端、特曲和窖龄酒站稳关键价格带。营销上，公司全面启动“百城计划”，全国化市场布局纵深推进，营销协同能力持续提升;生产上，酿酒数智化项目、泸州老窖智能酿造技改项目、智能化包装中心技改项目等一系列重大项目全力推进，智慧生产加快布局。

我们预计公司2022-2024年实现营收250.39/304.22/358.99亿元，同比+21.3%/+21.5%/+18%，实现归母净利润99.93/124.74/149.63亿元，同比+25.61%/+24.83%/+19.95%，EPS为6.79/8.48/10.17元/股，维持“买入”评级。

关键词： 泸州老窖