金禾实业 单季度业绩创新高 经营步入新台阶

金禾实业（002597）2021年实现营收58.45亿元，同比+59.44%，实现归母净利润11.77亿元，同比+63.82%;四季度单季，公司实现营收18.26亿元，环比+18.19%，实现归母净利润4.64亿元，环比+69.18%。

2021年公司食品制造业务实现营业收入30.29亿元，同比+59.32%，毛利率33.57%，同比下降2.68个百分点，2021年销售量3.12万吨，较2020年增加0.61万吨，销量提升主要得益于三氯蔗糖新增产能的释放，同时公司的甜味剂及香料等食品添加剂产品销售价格有所上调。2021年公司基础化工业务实现营业收入23.51亿元，同比上涨53.70%，毛利率23.36%，同比增加6.10个百分点，主要得益于国内大宗化学品需求提升以及产品价格的同比上涨。2021公司期间费用率合计为7.26%，同比下降0.74个百分点。其中，销售费用率为1.18%，同比下降0.29个百分点，管理费用率为5.69%，同比下降0.92个百分点，财务费用率为0.39%，同比提升0.47个百分点。

核心产品竞争优势突出，市占率不断提升。三氯蔗糖产能8000吨，全球第一，同时公司布局3万吨/年DMF项目，为三氯蔗糖提供原料，目前正在积极推进相关行政审批工作。此外，三氯蔗糖核心原材料氯化亚砜二期项目已开工建设，目前主体工程已建设完成，后续积极推进项目建设。麦芽酚方面，公司5000吨甲乙基麦芽酚已经进入试生产阶段。根据公司年报，公司围绕现有产品进行工艺优化，同时公司拓展生物发酵类产品等项目研发储备。

考虑公司产品价格有所回调，但是公司新产品产能释放，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为17.1(下调11.4%)、20.06(下调14.7%)和23.25亿元(新引入)，EPS分别为3.05、3.56、4.16元，当前市值对应PE分别为13.16X、11.22X和9.68X，维持“买入”评级。

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