福斯特 Q4胶膜单平盈利大超预期 感光干膜开启中高端产品销售
福斯特(603806)2021年实现营业收入128.58亿元,同比增长53.20%;实现利润总额24.69亿元,同比增长38.57%;实现归属母公司净利润21.97亿元,同比增长40.35%。其中2021Q4,实现营业收入39.28亿元,同比增长34.35%,环比增长22.22%;实现归属母公司净利润8.6亿元,同比增长24.01%,环比增长98.83%,大超市场预期,主要是胶膜单平盈利大幅增长所致。2021年毛利率为25.06%,同比下降3.30pct,2021Q4毛利率29.94%,同比下降5.51pct,环比上升11.14pct;2021年归母净利率为17.08%,同比下降1.56pct,2021Q4归母净利率21.90%,同比下降1.83pct,环比上升8.44pct。
胶膜单平盈利超市场预期
2021年公司光伏胶膜销量9.7亿平,同增11%,对应市占率55%+,龙一地位稳固。2021Q4销量2.36亿平,同环比-14%/-15%,主要是2021Q4组件厂消化库存,产量环降所致。2021年胶膜毛利率25.66%,其中2021Q4达31%,环增12pct,对应单平净利3.2-3.3元/平,大超市场预期,原因:1)2021年9月因需求旺盛,胶膜调涨40%+,随后价格缓慢下调,我们测算2021Q4平均价格15.3元/平,环增40%左右;2)原材料粒子2021Q4价格由3万元降至2万元,且公司有低价粒子库存储备,充分享受低价库存带来的盈利提升;3)三费控制能力强,2021年三费率仅为1.23%。
预计2022年光伏行业装机240GW+,对应胶膜需求25-26亿平,同增45%左右。我们预计2022年公司出货14亿平+,市占率维持55%左右,充分享受行业增长,同时公司白膜+POE/EPE等高盈利产品占比提升到50%+,并推出抗腐蚀的爱比寿系列胶膜,盈利结构持续改善。
背板销量稳步增长
2021年公司光伏背板销量0.68亿平,同增20%,其中2021Q4销量0.21亿平左右,同环比+31%/+31%,嘉兴1.1亿平产能2021年下半年逐步投产,2022年仍将快速增长。感光干膜2021年销量1亿平,同增136%,公司已开始中高端产品销售,结构改善,江门基地4亿平感光干膜和2.4万吨碱溶性树脂扩产逐步推进,规模效应+核心原材料自供也将推动毛利率进一步提升。随着公司基于关键共性技术平台,拓展新材料产品体系的战略实施,FCCL、铝塑复合膜、水处理膜等新材料未来将持续贡献业绩增量。
盈利预测
基于光伏行业景气度向好,公司龙头地位稳固,产品结构持续优化,我们上调公司盈利预测,我们预计公司2022-2024年归母净利润为28.9/35.8/42.5亿元,2022-2023年前值为25.3/33.5亿元,同比增长31.6%/23.7%/18.8%,对应EPS为3.04/3.76/4.46元/股,维持“买入”评级。
关键词: 高端产品
责任编辑:孙知兵
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