站在联合利华、自然堂“背后”，这家公司冲刺北交所

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3月10日，新三板公司芭薇股份公告进入北交所上市辅导期，辅导机构为万联证券。

说起芭薇股份，可能有些人并不熟悉，但如果说多芬与喜茶联名推出的芝芝桃桃沐浴露，想必很多消费者都知道，这款产品就是联合利华与芭薇股份携手打造。

作为本土优质的化妆品代工企业，芭薇股份拥有6000多个已推出市场的成熟配方，品牌客户超过1000多个，包括联合利华、HBN、自然堂、佰草集、凌博士等，近年来营收规模不断增长，今年2月顺利完成了超亿元的B轮融资。

背后站着联合利华等一众大牌

芭薇股份成立于2006年，地处经济发达的广东广州，2016年成功在新三板创新层挂牌，主要从事化妆品的专业策划、研发、制造、检测和销售业务，采用接单生产、以销定产、以销定采、对通用原材料适当备货的经营模式。

从芭薇股份的业务模式上来看，可分为ODM、半成品供应、OBM三种，目前公司主要致力于ODM全部托管加工模式，为品牌商提供策划、设计、研发、生产、品质控制、代订包材、 检测备案一体的服务。

芭薇股份的产品覆盖渠道非常广泛，包括日化线、专业线、电子商务、微商、电视购物、直销、网红直播等；合作的品牌也是大家耳熟能详的名字，例如梵蜜琳、拉芳家化（603630）、HBN、娇兰佳人、韩束、百雀羚、自然堂、佰草集等。2020年，芭薇股份成功牵手日化巨头联合利华，成为了国际品牌的ODM工厂。

根据公告，芭薇股份满足北交所上市财务标准一，公司近3年分别实现营收2.31亿元、2.32亿元、3.13亿元，净利润2131.11万元、2084.99万元、2824.30万元，ROE分别为17.64%、11.95%、15.55%。

同时，公司也在不断进行研发投入以保证自身竞争力。根据历年财报，公司2018年至2020年研发费用分别为2062.76万元、2254.32万元、2354.66万元，占营收比分别为8.95%、9.71%、7.52%，在新三板公司中也属于佼佼者。

目前公司拥有已授权的发明专利52项，已授权的外观专利12项，已授权的实用新型专利2项，已申请并受理专利171项，其中初审合格公示阶段专利148项。例如芭薇股份与国货新锐品牌HBN共同研发的视黄醇紧塑赋活晚霜，采用公司专利微凝珠技术，产品荣登去年“天猫618晚霜热卖榜”的TOP1。

代工行业也能出牛股

说起代工，可能你的脑海里已经浮现出几只股票的名称了，例如全球服装代工巨头申洲国际，背后合作的品牌包括了耐克、优衣库、阿迪达斯、彪马等。申洲国际所在的服装行业品牌附加值高，品牌消费驱动强烈，用户口味变化快。

芭薇股份所在的化妆品行业与服装行业有着异曲同工之妙。庞大的消费群体无疑是支撑着中国化妆品行业发展的巨大动力。资生堂在中国曾提出过核心“化妆品人口”的概念：居住在城镇、年龄大于20岁的女性、年收入不低于3万元人民币。预计2025年中国“化妆品人口”将达4亿人。

另一方面，男性美妆的崛起也为“化妆品人口”持续增长奠定了基础，例如2020年天猫双11预售的第一天，男性进口彩妆商品备货同比增长超3000%。

根据Euromonitor数据，我国化妆品市场销售规模从2010年的2051亿元增长到2019年的4777亿元，复合增长率为9.8%，是仅次于美国的全球第二大化妆品消费国。不断向好的化妆品市场因此涌现了珀莱雅（603605）这样2年4倍的牛股。

化妆品的生产主要分别自产与代工，大型化妆品集团一般拥有自建生产基地，用于生产旗下高端化妆品，而大众品类通常采用代工模式，例如欧莱雅、雅诗兰黛、完美日记、花西子等国内外品牌背后是莹特丽这样的代工厂。

新三板上ODM模式的化妆品代工厂除了芭薇股份，还有科玛股份、伊斯佳、栋方股份等，曾挂牌新三板的诺斯贝尔被A股公司青松股份（300132）收购，另一家乐宝股份已摘牌。从业绩规模上来说，芭薇股份是目前新三板上这类公司中最大的。

根据国家药品监督管理局数据，国内取得《化妆品生产许可证》的企业超过5000家，生产企业数量众多，竞争激烈，整体市场呈现小、散的情形。

但从毛利率来看，芭薇股份近3年的毛利率在35%左右，净利率8%-10%之间波动。毛利率是珀莱雅的一半，净利率相差却不多，ROE差距也不算大。因此芭薇股份的盈利能力并不差。

根据研报，化妆品生产成本以直接材料为主，其中包装材料成本高于原料成本。因此，上游原料与包材价格波动对化妆品生产厂商盈利能力影响较大。加上近年来国内环境治理的力度不断加强，化妆品原材料价格呈上涨趋势。

随着原材料价格涨价、行业规范化、新锐国货品牌迅速崛起，中国化妆品代工产业集中度有望提升，这对芭薇股份这类规模较大的代工厂将是一个利好。此外，与另一家国内化妆品ODM龙头诺斯贝尔相比，芭薇股份与其并无直接竞争关系，芭薇股份主打膏霜，诺斯贝尔主打面膜。

今年2月，芭薇股份完成了超亿元的B轮融资，认购对象中有云美产投与共青城联明产投。根据天眼查，云美产投背后疑似实控人为广州市白云区财政局与广州市人民政府，共青城联明产投为丸美股份（603983）旗下产业基金。

编辑：郭成林

校对：冯雯君

图编：赵雁旎

制作：张 巘

责编：邵子怡

郭晨希

监制：浦泓毅

签发：潘林青

关键词： 联合利华