正海生物 产品持续丰富 业绩表现亮眼

正海生物（300653）2021年度实现收入4.00亿元，同比增长36.45%;实现归母净利润1.69亿元，同比增长42.44%;实现扣非后归母净利润1.61亿元，同比增长46.35%。公司业绩符合预期。2021年利润分配预案为每10股转5股派8.8元(含税)。其中2021Q4单季度实现收入9915万元，同比增长28.57%;实现归母净利润4211万元，同比增长83.05%。

2021年公司实现收入4.00亿元(+36.45%)，归母净利润1.69亿元(+42.44%)，较2019年CAGR分别为20%和25%，保持一贯良好表现。2021年公司毛利率为89.11%(-3.12pp)，净利率为42.12%(+1.77pp)。我们认为毛利率下降主要受成本上升，经销占比提升以及硬脑(脊)膜在部分省份集采降价等因素影响。费用率方面，销售费用率30.52%(-5.07pp)，管理费用率7.51%(+0.22pp)，研发费用率8.79%(-0.27pp)，财务费用率-0.42%(+1.03pp)。

口腔产品持续快速放量，硬脑(脊)膜无惧集采影响。口腔产品中，口腔修复膜收入1.92亿元(+49.04%)，骨修复材料3556万元(64.15%)，较2019年CAGR分别为18%、38%，保持快速放量。硬脑(脊)膜目前共在5个省份开展集采，公司产品是同类产品中唯一一个在所有集采项目中均中标的产品。2021年硬脑(脊)膜收入1.58亿元(+14.71%)，仍保持高于行业的增速，较2019年CAGR为14%。

公司产品持续丰富，活性生物骨业绩弹性大。2021年以来公司新增外科用填塞海绵、自酸蚀粘结剂等产品;硬脑(脊)膜补片是现有产品的升级款，注册申请收到发补通知;重磅品种活性生物骨于2021年11月提交发补材料，预计审评周期在90工作日内，因此我们预计活性生物骨最早有望2022Q2获批上市，该产品有望成为超10亿大产品，业绩弹性大。

公司核心产品保持快速放量，硬脑(脊)膜无惧集采冲击，实现以价换量。我们维持2022-2023年净利润分别为2.23亿、2.99亿元的预测，同时预计2024年净利润为3.60亿元。当前股价对应2022年PE为37倍，维持“推荐”评级。

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