安信证券：维持比亚迪“买入-A”评级 四季度业绩有望持续向好

安信证券发布研究报告称，维持比亚迪(002594)(002594.SZ)“买入-A”评级，预计2022-23年归母净利分别为112.8/136.3亿元，对应当前市值，2021-23年PE分别为208/78/65倍，6个月目标价360元/股。

事件：公司发布三季报：三季度实现营收543亿元，环比增长8.85%，归母净利润12.7亿元，环比增长35.6%。

安信证券主要观点如下：

业绩符合预期，现金流亮眼。

2021Q3汽车业务收入环比增加约76.5亿，汽车销量环比增加6.36万台，边际上单车均价约12万元/台。2021Q3公司综合毛利率13.33%，环比增加0.43pct，主要是低毛利率的比亚迪电子收入占比下降所致。根据该行的大致拆分，2021Q3汽车业务毛利率约17.31%，环比下降1.14pct，该行认为，三季度毛利率依然较大程度上受到了原材料价格上涨的影响。

拆分来看，三季度汽车业务净利润约3.5-4亿元(扣非后)，环比增加约3-3.3(扣非后)亿元，因此，单车边际利润约5000元(2021Q3平均单车利润约1850元)，未来有望边际进一步向上。2021Q3单季度经营性净现金流达222亿元，创历史新高，主要是预收款增加、应付款增加等所致。

四季度业绩有望持续向好。

随着四季度dmi加速放量、部分原材料价格趋稳，四季度公司汽车业务有望加速向好，该行预计公司四季度汽车销量有望达到30万台，环比3季度增加约9.4万台，汽车业务的利润也有望加速释放。另外，随着海外疫情的缓解、原材料价格趋稳，四季度比亚迪电子业务也有望向好。

未来几年的比亚迪非常值得期待。

根据该行的预测，公司2022年汽车销量有望达145万辆，其中新能源乘用车128万辆，单车利润仍有较大提升空间(dmi新增投入较小，单车折旧&摊销大幅下降，单车费用亦大幅下降)。另外，随着越来越多的车企加入混动行列，尤其是长续航PHEV，该行对2023年PHEV(含EREV)的政策比此前更为乐观。因此，2023年之后的比亚迪依然非常值得期待――纯电加速对燃油车的替代、混动持续增长。

另外，根据天眼查，2021Q3，公司相继注册了安徽无为、江苏盐城、山东济南以及浙江绍兴等四家电池子(孙)公司，公司动力电池产能有望加速扩张，未来刀片电池外供亦有望超预期。