两融杠杆资金出清到哪一步了？四个月流出近6000亿，融资盘整体亏损状态-热点聚焦

财联社10月25日讯融资盘撤退到哪一步了？这可能是眼下市场最关心的问题之一。

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最新数据显示，10月22日，沪深北两融余额定格在2.46万亿元，继续创下年内新低；若与6月25日3.03万亿元的年内峰值相比，短短四个月，已有近5770亿元融资盘悄然离场，缩水幅度接近两成。

离场的杠杆资金，集中在前期热门的科技方向。硬件设备一个行业就净流出1749亿元，占全市场缩水额的三成；叠加半导体，两大科技方向合计流走近2700亿元。中际旭创、新易盛、寒武纪、胜宏科技，这些此前的明星融资标的，正是这轮撤退的重灾区。

截至10月22日，融资余额占流通市值的比例已降到2.73%，全市场平均维持担保比例约250.76%，当下场内融资盘撤退到哪一步了？融资盘出清之后市场又会如何演绎？

据浙商金工测算，当前融资盘收益率均值约-7.2%，整体已经处于浮亏状态。当前这轮撤退仍是主动降杠杆，而非被动强平。若市场维持弱势，中期来看，融资资金可能还有4600亿元左右的净流出空间，融资盘出清之后，市场往往先超跌反弹，再转入存量格局。

四个月5770亿离场

从6月25日的3.03万亿元峰值，到10月22日的2.46万亿元，两融余额累计缩水约5773亿元，降幅19%。而撤退的钱高度集中，硬件设备一个行业就净流出1749亿元，占全市场缩水额的三成；半导体净流出917亿元。两者合计2666亿元，占了缩水额的近一半。说白了，这轮降杠杆，本质是科技赛道在主动去杠杆。

从融资净流出前五大行业来看，硬件设备-1749亿、半导体-917亿、有色金属-432亿、电气设备-404亿、非银金融-136亿。前五合计净流出约3638亿元，占全部缩水额的六成以上。前期越热、杠杆越高的方向，退得越凶。

值得关注的是，硬件设备的融资余额占流通市值，从6月25日的3.07%不降反升到10月22日的3.44%，半导体也从3.14%升到3.60%。融资盘明明在大幅撤退，占比却在抬升，合理的解释是这些板块的股价跌得比融资盘撤得更快。

个股市值缩水快于融资盘撤离

个股层面，6月25日以来的融资净流出前20大标的，几乎被硬件设备、半导体包场。中际旭创以228亿元的净流出居首，融资余额从457.53亿元砍到239.28亿元，几近腰斩，但融资余额为个股第二；新易盛净流出117亿元、寒武纪净流出107亿元。

胜宏科技、兆易创新、澜起科技、德明利、佰维存储、蓝思科技、华工科技、东山精密、天孚通信等，净流出均在47亿元至87亿元之间。这些名字，正是此前资金抱团、杠杆扎堆的科技核心资产。

宁德时代融资净流出42亿，阳光电源（电气设备）净流出36亿，贵州茅台净流出35亿，也进入了融资净流出前20大。宁德时代融资余额从236亿下降到198亿，从融资余额排名来看，宁德时代融资余额仍是个股第四，仅次于中国平安、中际旭创、东方财富。

和行业层面的反差一致，这些个股的融资余额占流通市值同样普遍走高。新易盛从3.52%升到4.56%、胜宏科技从7.71%升到9.44%、兆易创新从4.35%升到7.84%、佰维存储从5.79%升到9.76%。说明这批明星股的市值下降，快过了融资盘撤出的速度。

融资盘撤退到哪一步了？

一看占流通市值。10月22日融资余额占流通市值约2.73%，而2015年峰值是4.39%。横向看，当前杠杆水位处于历史中低区间。但纵向看，弱势阶段的中枢又更低，2023年至2024年融资余额占比中枢整体在2.2%附近波动。

二看维持担保比例。10月22日全市场平均维持担保比例约250.76%，远高于130%至150%的常规强平线。浙商金工统计2016年以来数据发现，当平均担保比例跌破227%时，融资余额的下行才会大幅加速，250.76%仍在红线之上。

三看融资盘收益率。融资杠杆倍数最高1倍，维持担保比例一般为130%，1倍杠杆下标的较融资买入成本线跌35%才会触发追保或强平。浙商金工用换手率递归法还原筹码成本，测算截至10月20日融资盘收益率均值为-7.2%。

浙商金工研究显示，当前融资盘整体已经处于浮亏状态，亏损筹码的分布从浅套到深套都有，其中相当一部分的浮亏幅度正在向35%的生死线逼近。

结合市场人士反馈，这轮撤退，依然是杠杆资金在主动收缩，而不是被强平线逼着割肉。这也解释了为什么4个月5770亿的流出，没有演变成踩踏。

还有多少净流出空间？约4600亿

累计降幅已接近两成，并不意味着融资收缩的结束。浙商金工进一步以融资余额占相关流通市值的比例，衡量中期可能的回落空间。

若市场维持弱势，融资余额占比从当前的2.72%回落至2.2%的历史中枢，对应融资余额还要在10月20日的基础上再下降约4649亿元。也就是说，融资盘的撤退，可能还有约4600亿元的净流出空间。

资金退出的速度同样重要，参考2023年至2024年的走势，融资余额整体呈震荡缓慢回落，对市场的短期冲击有限。也就是说，剩下的空间不小，但大概率不会一口气挤出来，而是慢慢磨。

出清之后市场如何演绎

融资盘出清后，市场结构如何演绎？根据历史样本，可能出现两个阶段。

第一阶段是超跌反弹。2016年以来的统计显示，股价跌破强平线后，平均还会惯性下跌约2个交易日，随后企稳反弹；持有27个交易日，累计平均绝对收益达31%、超额收益15%，胜率分别达91%和84%。最脆弱的筹码被剥离后，反弹的抛压反而减轻。

第二阶段是转入存量格局。融资盘出清后并不会立刻恢复流入，反弹后的市场更接近存量市场，轮动加速、主线缺失、微盘股持续占优。触发强平信号后的120个交易日，万得微盘股指数相较Wind全A的平均超额收益达17.5%。

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