海航甩600亿资产 部分并购标出现“消化不良”

2017年上半年，海航集团延续了大举收购扩张风格。相继以22.1亿美元收购曼哈顿公园大道245号大楼、增持德意志银行持股比至9.92%、20亿美元收购香港惠理集团、7.75亿元收购嘉能可石油存储和物流业务51%股权、13.99亿新加坡元收购新加坡物流公司CWT。

海航集团究竟收购了多少家公司，暂时还无法弄清，但在2009年，其旗下公司树龄不到200家，而到2017年，集团全资和控股子公司达到454家。

纵览海航集团的收购，收购100%股权、控股，至少是单一大股东，如通过接连增资，跃升为德意志银行第一大股东。

甩卖资产被指负债过多，未来或将回归航空主业

起家于航空业务，成长于快速大规模并购的海航集团未来或将回归主业。

其实，市场上针对海航集团的疯狂扩张质疑之声不绝，对其大规模并购的资金来源、集团资金链等问题一直保持着高度关注。海航集团甩卖资产，更多的是被解读为负债过多、资金链存在断裂风险。

“金融去杠杆，企业也要去杠杆。”4月3日，一银行人士向长江商报记者分析称，从公开信息看，海航集团的并购，不少是加了杠杆的，其中有银行贷款、债券融资、信托计划等，其自有资金并不充足。在去杠杆的背景下，海航集团的压力徒增是必然的。

去年底，海航集团CEO谭向东曾表示，海航集团正考虑出售资产，政策不允许的坚决不投，以前可以投但现在不允许投的尽量退出。

有券商人士向长江商报记者表示，综合各方面消息，海航集团战线收缩已经是铁定的事实，至于收缩到哪一步，就要看海航集团的杠杆有多大，以及实际的资金缺口。当然，也包括海航集团未来的定位。

香颂资本执行董事沈萌向长江商报记者表示，未来，海航集团很有可能回归航空主业，做大做强航空主业及其附属产业链条上的辅业。

与甩卖资产相反，上月底，海航集团中标保加利亚普罗夫迪夫机场扩建及运营项目，将投资约6.11亿元进行改造和扩建，获得后者36年经营权。此外，集团牵手京东，与京东集团签署战略合作协议。据悉，未来双方将在物流地产、航空货运、冷链物流、航空旅游服务、等领域开展合作，全面推动电商物流全球化战略，合力打造海航集全球领先的航空物流生态链与现代物流生态体系。

北京一大型投行人士分析称，未来，海航集团仍可能会考虑出售核心资产的控制权，受让对象为国资的可能性较大。在其看来，如果海航集团朝这个方向走的话，大型文旅、物流运输企业或是接盘者。

海航10家A股公司股权质押超97%

银行贷款及债券11个月猛增36%，2017年完成收购的东北电气已资不抵债

本报记者沈右荣

海航集团切换模式甩卖资产，与其面临的财务压力直接相关。

长江商报记者查询统计发现，截至2017年11月，海航集团长短期债务达6375亿元，较2016年底增长了36%，而包括旗下上市、非上市公司在内，集团的债务总额或超万亿。

海航集团旗下10家A股公司中，有4家资产负债率超过80%，其中，去年2月完成收购的东北电气，已经资不抵债。

同时，10家A股公司中，海航系所持的股权质押比均超97%，其中海越股份等4家公司股权质押比为100%。初步估算，超千笔股权质押，融资约超千亿。

债务压顶源于多年来航海集团的杠杆并购，借助银行借款、发债等融资收购了超3000亿元资产。而目前也面临着资产消化整合的难题。

北京一大型投行人士向长江商报记者称，一般情况下，“消化”并购标的需要2年至3年，海航集团收购的大量海外资产，“消化”周期预计会更长。

10家A股公司整体负债率73.37%，4家负债率超警戒线

海航集团开启狂甩资产模式，但其资产负债率仍然在飙升。

长江商报记者梳理统计发现，截至目前，海航集团旗下拥有10家A股公司、7家港股公司，其中，A股公司资产总额达到7952.90亿元，负债总额为5835.21亿元，整体资产负债率为73.37%。

其中，8家公司资产负债率大幅飙升，分别为海航控股、渤海金控、天海投资、供销大集、海航投资、海航创新、海越股份、东北电气。8家资产负债率飙升的公司中，4家公司的资产负债率超过80%的警戒线——天海投资85.12%，渤海金控88.34%、海越股份82.51%、东北电气163.56%。

值得一提的是东北电气。东北电气是海航集团去年2月才完成收购的资产，当时，交易价较市场价溢价一倍多。东北电气本身盈利能力不强，2013年至2015年，净利持续下降。2016年，公司资产负债率为48.27%，仅过一年，负债率飙升了115.29个百分点，增长了2.4倍。

具体来看，去年9月底，东北电气的负债总额为1.59亿元，而到了年底攀升至5.01亿元。资产方面，去年底较2016年底缩水了1亿元。去年，公司实现的营业收入0.33亿元，同比下降48.07%，净利润为亏损3.97亿元，较2016年亏损0.99亿元扩大了2.99倍。连续2年亏损，公司已经被ST。

A股公司负债攀升是海航集团整体负债水平的缩影。公开数据显示，去年前11个月，海航集团的银行贷款和债券达到6375亿元，较年初的4687.5亿元增长了三成多。如果计算海航集团旗下的上市、非上市公司整体债务，其债务总额可能达到万亿。

海航的负债率还没有下降的迹象。去年底以来，海航集团频频发债，债券利率较高。

今年1月，旗下子公司渤海金控发行规模为10亿元的270天债券。3月16日，海航航旅与太平洋证券合作，计划发行50亿元—100亿元的公司债券。

不仅如此，海航集团举债的利率高企。今年1月发行的短融债券利率为6.5%，去年11月发行的美元债券收益率8.875%，12月与云南省政府合资成立的祥鹏航空，发行的270天债券利率为8.2%。

长江商报记者注意到，今年初，短融债券的收益率不到6%。

加杠杆并购致资金链紧绷，4家公司所持股权全部质押

海航集团的财务压力，或许并不仅是高负债及负债攀升，而是加杠杆并购导致资金链紧绷。

“借款买飞机，再用飞机抵押贷款，再去订购飞机。”一名关注海航集团融资的人士告诉长江商报记者称，海航集团自身的资金并不充足，其购买飞机、并购等很大程度上依赖银行，其是先通过信用从银行贷款购买飞机，用飞机运营维系现金流，用现金流归还银行贷款，同时，又用飞机抵押给银行再贷款，进行订购飞机、购买资产扩张。

“为什么海航集团在海外购买的大多是飞机和地产资产？”上述人士称，飞机是其主业，而地产是较为优质的抵押资产，且存在升值空间，一旦资金紧张，易于脱手变现。

不过，如此高杆杆大幅推高海航集团负债率，也有银行担忧，对其发放贷款变得谨慎。于是，海航集团将找钱的路径锁定在直接再融资上，包括定增、发债等。

为此，海航集团不断推动资产证券化，同时，通过收购上市注入资产。截至目前，海航集团旗下的境内外上市公司达到18家。

2015年4月，短短一周内，海航集团旗下的4家A股公司发布了募资方向，合计募资达到528亿元。其中，海航控股（原名海南航空）定增募资240亿元、海航投资定增募资120亿元、凯撒旅游（原名易食股份）定增募资8亿元、渤海金控（原名渤海租赁）定增募资160亿元。528亿元的募资中，海航控股和渤海金控的募资主要用于购买飞机，海航投资和凯撒旅游主要进行收购扩张布局。

由此可见，海航集团的资本运作路径为银行贷款购买、抵押再贷款并购扩张、推动资产证券化，然后发债、定增等直接融资，再收购扩张，如此循环。

值得特别关注的是，海航集团再融资中，股权质押融资异常娴熟。

长江商报记者梳理发现，截至目前，A股10家公司中，海航系所持股权质押比均超过97%。其中，海航系对天海投资、海航投资、海越股份、东北电气等4家公司所持股权全部质押，海航控股、供销大集的股权质押比超过99%。

不仅如此，这些质押股权长期循环质押。如截至3月15日，渤海金控控股股东海航资本股权质押119笔，其所持的21.59亿股中有21.15亿股处于质押状态，质押比为97.97%。海航资本一致行动人深圳兴航融投、天津通万投资所持的股权全部被质押。目前，渤海金控处于停牌状态。

质押笔数最多的是海航控股，截至目前达到258笔，其股权质押比也达到99.97%。