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南方基金骆帅:公司竞争力及增长性是选股关键

2021-06-23 15:55:21来源:榕城网

在基金经理中,骆帅的名字如雷贯耳,他是南方基金权益投资部的执行董事,更是南方基金内部培养出来的公募名将,其投资策略稳健,注重均衡和成长,尤其关注风险控制。他表示,“如果一个东西太贵,我宁可不要后面那部分泡沫,有意识地舍弃掉一部分”。

对于基金经理而言,业绩优秀并不很难,难在业绩长期保持高水准。骆帅“长跑”成绩优秀,截至今年5月17日,他自2015年6月19日开始管理的代表产品南方优选成长A,任职回报高达133.09%,超越基准回报达116.08%。截至今年一季末,骆帅管理的产品规模合计超过330亿元。

在选股方面,骆帅坚守成长股、龙头股投资,注重企业的核心竞争力和成长行性,同时高度重视安全边际,以合理或较低的估值投资那些具备长期竞争优势和增长空间的企业,并通过企业创新驱动盈利的增长获取收益。

行业均衡基础上的成长投资

骆帅硕士毕业于清华大学,2009年7月加入南方基金,从汽车行业研究员起步,2015年5月起开始担任基金经理。回顾他入职公募基金行业和成为基金经理这两个重要的职业生涯节点,都面临市场大幅下跌的熊市风险。他直言,这对他的投资思维产生了深刻影响,更加注重风险防范,立足长期,追求稳健投资,注重安全边际,“只赚稳妥的钱”。

骆帅投资上第一个关键词是“均衡”,相较于追求业绩弹性,他更加重视控制回撤。在操作上,一是避免行业集中度过高,组合中单一行业占比一般不超过30%,但个股集中度可以相对较高;二是高度关注公司治理,看重公司治理结构和管理层诚信。

在赛道选择上,骆帅侧重于面向终端消费者和中小企业客户的、具备“长坡厚雪”的特征行业,如消费、医疗、互联网、先进制造业等。对于个股的合理估值,他认为要从预期公司几年后增速平稳下来时的节点倒推,先根据商业模式、行业地位给出当前市场下成熟企业的估值,比如20多倍,再结合当下股价计算复合收益率是否合理。“所谓合理就是至少要有年化15%以上的复合收益率。”

第二个关键词则是“成长”。骆帅表示,他喜欢有增长的东西,在变化、成长中寻找机会。他定义的成长,是利润和收入上的高速成长,而且增速起码比GDP增速高一倍以上。他认为,从哲学意义上来说因为这个世界是往前发展的,如果不增长则很容易陷入停滞或者衰亡的状态,逆水行舟不进则退,对企业而言更是如此。“企业的基本使命就是创造价值,而且要不断改善,无论是成本上,还是产品力上,这种改善的过程就会带来收入或者利润的增长,除非这个赛道本身是萎缩的。”他表示。

在选择个股时,他关注公司竞争力及增长性,无论大公司还是小公司,都倾向于从行业龙头中选取。即便是对于行业体量还不大、处在高速成长期的小公司,骆帅也极度看重行业地位,希望其能够拉开与其他竞争对手的距离。“对于行业地位、相对于对手竞争优势应该等量齐观,不应该因为市值小就放松标准。” 他认为,小公司更需要关注业绩增长性,最好有10倍空间,如果只有30%的空间,则投资价值有限。

骆帅认为,判断企业长期价值的影响因素包括三个层次。决定潜在空间的,是市场规模和企业生态位;决定确定性的,是行业格局和管理层;决定持续性的,是生意模式和企业文化。

他表示,在高频购买、上下游分散、有社交露出的领域,更容易诞生“好生意”。高频购买意味着客户粘性强,上下游分散意味着议价能力强,有社交露出意味着用户要考虑产品传递出的信息。符合这种要求的典型领域包括奢侈品、社交软件、烈酒、运动服饰、调味品等。

继续看好制造业、消费、医疗

春节后以来,A股市场持续震荡。对此,骆帅分析认为,“本质上还是估值太贵”,过去两年市场已经累积了巨大的涨幅,远远偏离权益市场能给出的长期均衡年复合增长率。像去年A股核心资产的涨幅冠绝全球,今年出现回调属于正常现象。

对于后市的市场风险,骆帅认为边际上流动性收紧的概率不大,更多的风险可能来自于后疫情时代上市公司业绩增速的放缓,比如最近的中游制造业的跌幅就比较大。他解释说,因为此前的疫情因素,一是积压了很多订单,二是去年上半年基数偏低,所以导致增速一度很高。但是当逐步从疫情中走出以后,盈利增速可能会整体会向下,市场需要消化一段时间。

但骆帅对于后市市场整体行情表示乐观。他认为,中国很多企业在过去这一轮都有很大变化,比较明显的有两个方面,一是消费品品牌中,中国货认同感正在提高,同时越来越多的新品类如扫地机器人,“中国品牌在海外非常能打”。二是在制造业上,数字化、智能化发展很快,甚至领先海外。中国很多制造业企业的竞争力已不弱于外资,只是在高端产品上技术有一定差距,但也能做到对方的80、90分。“下一轮要看全球化的速度,一是在国内替代外资品牌,二是在全球开疆辟土,这个主线非常重要。”

另外,他认为很多成长股,比如连锁业态、医疗、消费,它本身的增长跟经济周期关联度不大,长期增速稳定,盈利增长不太受影响,随着估值调整到位,依然具备布局机会。

对于震荡市的市场布局,骆帅认为在大方向上不会有特别大的调整,依然看好制造业、大消费、医疗,后期也将继续重点关注三个领域,但对于不同的公司或一个公司在不同成长阶段,进行有针对性的分析。例如互联网领域,近期伴随着国内政策上的变化,比如反垄断导致恒生科技股暴跌,短期需要再等一等。

对于近期火热的顺周期板块,骆帅认为板块已接近繁荣顶点。这一轮经济周期的起点是2019年四季度,抹除掉疫情因素,这一年半时间基本是一轮经济上升周期的长度。但他同时表示,即便是顺周期的行业景气度到了高点,也不一定会必然减少对这一板块的关注,会判断公司本身的成长性,在板块贝塔之外去追求个股阿尔法。

骆帅表示,任何时候都要注重个股的估值性价比,不会因为市场环境不同而放松要求。“我们永远在寻找性价比更好的资产,今年也不例外。”

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责任编辑:孙知兵

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