LPR再持稳，后续调降空间仍存

2月贷款市场报价利率（LPR）出炉：1年期和5年期以上LPR分别维持在3.65%和4.30%不变。分析人士认为，由于MLF利率未动、银行边际资金成本走高等综合因素，LPR报价“按兵不动”；为推动楼市尽快企稳回暖，监管层有望引导报价行下调5年期以上LPR。

LPR利率调降动力不足

利率方面，人民银行15日超额续做4990亿元MLF，中标利率为2.75%，与此前持平。2月MLF操作利率未发生变化，这意味着当月LPR报价基础未发生变化。

(资料图片仅供参考)

东方金诚首席宏观分析师王青表示，受贷款高增、经济回暖预期升温等因素影响，近期市场利率上行较快。其中，进入2月以来，短端利率DR007多数时间运行在央行7天期逆回购利率上方，商业银行（AAA级）1年期同业存单到期收益率均值也较上月同期上行0.1个百分点。这意味着银行边际资金成本上升，报价行压缩LPR报价加点的动力削弱。

宏观数据方面，人民银行数据显示，1月人民币贷款增加4.9万亿元，创下单月信贷投放历史新高，同比多增9227亿元。人民币存款增加6.87万亿元。其中，住户存款增加6.2万亿元，创历史同期新高。

民生银行首席经济学家温彬指出，1月信贷数据“开门红”显示企业融资意愿增强，当前降息的必要性不高。一方面，多地首套住房贷款利率已大幅下降，并加剧“提前还贷”现象，利率下调效果需继续观察。另一方面，银行机构已大幅下调贷款利率，进一步降息空间较小。后续是否直接调降LPR报价仍需视经济和信贷的修复程度而定。

月内DR007难以回落至2%以下

值得一提的是，过去一周（2月13日-17日），银行间市场流动性持续收紧，2月17日DR007曾升至2.25%，上行幅度大幅超市场预期。“基于当前银行体系流动性依赖央行投放，央行投放资金成本构成了银行间市场增量资金成本，DR007难以回落至2%以下，银行间回购利率 ‘创造新中枢’。”国泰君安固收首席分析师覃汉称。

随着本月MLF、LPR利率仍旧持平，本周（2月20日-24日）资金面需关注政府债缴款以及存单等因素，且临近月末，可跨月DR007资金利率尚需进一步观察，其波动情况可能会随公开市场操作情况而增大。

具体来看，本周央行公开市场逆回购到期量仍不小，共有16620亿元逆回购到期。其中，周一至周五到期规模分别为460亿、910亿、2030亿、4870亿和8350亿元。

政府债券缴款方面，据广发证券测算，本周政府债净缴款额为1409.5亿元，低于前一周的3278.3亿元。此外，同业存单到期量为7092.6亿元，高于前一周的5815亿元。

展望未来流动性，广发证券固收首席分析师刘郁认为，当前逆回购余额的变动，领先于银行间质押式回购的成交量。预计资金利率中枢可能不会大幅偏离政策利率，但波幅加大。除了紧盯央行的逆回购投放和余额之外，可能还要关注以下几个因素：一是缴税、跨月等特殊时点。今年各月缴税规模的难度或有所上升，可能低估缴税因素给流动性带来的影响。二是政府债缴款。今年新增专项债提前批规模达到2.19万亿元，3月或将面临地方债的供给压力。三是债市杠杆率。在市场回购余额处于相对高位时，警惕需求因素放大供给不足带来的冲击。

5年期以上LPR有下调空间

2月16日，国家统计局公布1月份70个大中城市商品住宅销售价格变动情况。数据显示，1月份，70个大中城市中商品住宅销售价格环比上涨城市个数增加；一线城市商品住宅销售价格环比转涨、二三线城市环比降势趋缓，一线城市商品住宅销售价格同比上涨、二三线城市同比下降。

王青分析称，为推动楼市尽快企稳回暖，后期5年期LPR报价有一定下调空间。在经历了2022年的持续下调后，多地房贷利率已降至5年期以上LPR报价决定的最低值附近。后续为推动房贷利率进一步下行，除了放宽首套房贷利率下限外，需要5年期以上LPR报价先行下调。

“上半年5年期以上LPR报价仍有可能下调0.1至0.15个百分点。这将带动新发放居民房贷利率更大幅度下调，进而助力楼市在年中前后出现趋势性回暖势头。” 王青判断。

面对新发房贷利率持续下行的趋势，针对存量房贷利率，中信证券首席经济学家明明则认为，下调存量房贷利率虽然有助于降低居民部门负债压力、刺激消费，但客观上仍然存在银行息差压力制约和政策设计落地的挑战。目前暂时不急于下调存量房贷利率，但也不能完全排除这一政策实施的可能性。

关键词： 商品住宅 销售价格 资金成本